掌尚策开源证券：维持快手-W“买入”评级 AI可灵赋能主业加速商业化变现

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　　开源证券发布研报称，维持快手-W（01024）“买入”评级，Q3营收同比增长14%至356亿元掌尚策，盈利能力持续提升。增长主要由线上营销和电商驱动，其中AI技术深度赋能主业，如优化广告投放和商品匹配，可灵AI产品商业化初见成效，收入超3亿元。平台用户规模与粘性稳步增长，电商GMV同比增15%至3850亿元，仍看好其AI应用前景和电商增长潜力。

　　开源证券主要观点如下：

　　业绩表现

　　2025Q3公司实现营收356亿元（同比+14%），期内利润44.9亿元（同比+37%），经调整净利润49.9亿元（同比+26%）。分业务看，线上营销服务收入201亿元，同比+14%，主要系借助AI技术持续升级线上营销投放产品。）直播收入96亿元，同比+3%。其他服务收入59亿元，同比+41%，主要受益于电商GMV增加及可灵产品力提升。2025Q3毛利率为54.7%（同比+0.4pct），销售/管理/研发费率分别为29.3%/1.9%/10.3%（同比-4.0/-0.6/+0.3pct），降本增效举措带动净利率同比+2.1pct至12.6%，经调整净利率14.0%（同比+1.3pct）。预计公司2025-2027年归母净利润为180.53/192.89/219.94（前值188.18/226.85/254.52）亿元，当前股价对应PE分别为14.2/13.3/11.7倍，我们看好AI应用深化驱动主业增长及可灵AI广阔前景逐步兑现，维持“买入”评级。

　　AI技术迭代赋能主业成长掌尚策，可灵功能创新或加速商业化变现

　　线上营销方面，公司迭代线上营销投放产品，升级端到端生成式推荐大模型OneRec，首创生成式强化学习出价模型G4RL，2025Q3AI带动国内线上营销服务收入约4-5%的提升，AIGC营销素材带来的服务消耗额超30亿元，UAX（全自动投放）在外循环的消耗渗透率超70%。电商方面，端到端生成式检索架构OneSearch实现更精准的商品匹配并优化用户体验，驱动商城搜索订单量提升近5%，OneRec为电商商城信息流带来GMV高单位数提升。

　　直播方面，可灵AI支持AI万象礼物定制功能上线，上线当日用户付费制作并送出礼物超10万次。公司持续提升基础模型能力，可灵AI 2.5

　　Turbo模型发布10日后登顶ArtificialAnalysis文/图生视频榜单；Q3先后推出灵动画布，升级首尾帧功能并上线数字人解决方案，2025Q3可灵AI收入超3亿元，功能创新或加速商业化变现。

　　内容生态日趋繁荣，丰富商品供给及加强用户转化或驱动电商延续高增

　　Q3用户规模及深度双增长，平均DAU/MAU创新高，分别达4.16/7.31亿（同比+2.1%/+2.4%），日活用户日均使用时长达134.1分钟（同比+3.6%）。2025Q3电商GMV达3850亿元（同比+15%）。公司持续吸引商家入驻，鼓励拓展货品宽度，协助优质商家、达人“涨粉”并销售转化，电商GMV及收入或延续高增。

　　风险提示

　　广告表现效率不及预期、用户增长放缓、可灵AI迭代不及预期等。